1.事件
   
公司发布半年报,营收10.00亿元,同比增长13.84%,归母净利1.68亿元,同比增长44.85%,扣非净利1.52亿,同比增长42.87%,EPS为0.12元。
   
2.我们的分析与判断
   
(一)18H1业绩快速增长,电子蓝军业务发展迅猛
   
公司2018年上半年业绩表现超预期,营收与扣非净利同比分别增长13.84%和42.87%。报告期内,高毛利(55.69%)的电子蓝军业务迅猛发力,实现收入4.90亿元,同比增长39.51%,总收入占比达49%。产品结构的积极变化驱动公司盈利水平明显提升,报告期内公司产品实现综合毛利率46.33%(同比+4.16pct),净利率17.71%(同比+2.56pct)。
   
(二)内生+外延,加快布局自主可控产业
   
2015年7月,公司收购南京长峰100%股权。目前公司已经发展成为国内电子蓝军领域龙头,在室内射频仿真、有源靶标模拟、仿真雷达系统三个领域具有领先优势,成为公司的支柱产业。2018年3月,公司重启对锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全标的的收购,作价15.36亿元并配套融资8亿元,科工集团认购不少于3亿元。按业绩承诺,2018-2020年将为上市公司分别带来1.20、1.44、1.68亿元的业绩增厚。
   
此外,公司联合集团相关院所、企业及知名高校,拟投资10亿元设立航天科工微系统研究院,主要从事射频芯片、组件、微系统产品的研发生产。我们认为,随着中美贸易摩擦升级,自主可控相关产业的重要性逐步凸显,公司提前布局微系统产业,未来有望长期受益。
   
(三)混改旗帜,航天系统内优质上市平台
   
公司是典型的军工央企控股的混合所有制企业,有望成为混改先锋,具备较强示范效应。作为航天系统内纯正的国防信息化标的,公司军品收入占比75%,是科工集团进行军工产业与资本整合的重要平台。随着集团资产证券化的持续推进,公司未来有望获得集团优质资产注入的预期较强。
   
3.投资建议
   
假设2018年底完成此次收购,预计公司2018年至2020年归母净利分别为3.45亿、5.34亿和6.05亿,备考EPS为0.24元、0.32元和0.36元,当前股价对应PE为30x、23x和20x,首次覆盖,给予“推荐”评级。
   
风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险