事件:公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入15.92亿,同比增长10.87%,实现归母净利润2.37亿,同比增长32.75%,对应每股收益0.17元。
   
点评:(1)报告期内公司营业收入15.92亿,同比增长10.87%,主要原因是:①公司军用产业拓展迅速,不断获得新客户和业务,报告期内在电子蓝军、通信指控和军用仿真业务方面均有所斩获;②公司推进军民融合产业发展,积极布局智能轨交、汽车电子、VR虚拟现实和海洋信息装备等行业。(2)报告期内公司实现归母净利润2.37亿,同比增长32.75%。主要原因有:①公司报告期内在各项业务拓展和收购子公司并表的驱动下营收同比增长10.87%,为公司净利润提升提供有力基础;同时公司毛利率较去年同期提升2.6个百分点,进一步促进业绩释放;②报告期内公司资产减值损失较去年同期下降38%,回落至0.21亿,主要原因是应收款项账龄结构变化使计提坏账准备减少;③公司报告期内其他收益达到0.19亿,较去年同期增长253%,主要系本年政府补助增加所致。(3)报告期末公司存货账面价值达到7.99亿,较去年同期增加25.43%,主要由生产任务进行中,在产品增加所致,可见公司在产订单充足。推进国防信息化建设的大背景下,公司电子蓝军、通信指控等核心军品业务发展前景广阔;于此同时,公司通过积极的并购操作不断注入资产拓展业务范围,公司业绩快速增长可期。
   
受益国防信息化建设,以电子蓝军为代表的传统业务空间广阔。公司传统业务分为电磁科技工程业务和指挥通信装备业务两大优势板块,其中电磁科技工程业务又分为电子蓝军、仿真应用和电磁安防领域。公司电子蓝军业务提供国际先进的“电子蓝军”解决方案和产品,在实验室射频仿真、内外场有源靶标模拟、仿真雷达系统领域市场占有率领先。据MarketsandMarkets数据显示,2021年全球军事仿真和训练市场规模将达到126.7亿美元,2016~2021年市场年复合增长率可达4.2%。在我军军事训练实战化水平要求的提高的大背景下,公司作为电力蓝军领域龙头有望长期受益。除此之外,公司在仿真应用、电磁安防和通信指控等其他业务领域也均处于国内领先水平。据智研咨询预测,2025年我国国防信息化开支将增长至2513亿元,年复合增长率11.6%,随国防信息化建设推进,公司各项业务前景广阔。
   
进军的网络信息安全领域,市场前景广阔。公司2018年8月27日,公司拟发行股份收购锐安科技43.34%股权、壹进制100%股权和航天开元100%股权的总体方案获得国资委“原则同意”的批复。其中锐安科技主要为公安、网信、运营商等提供大数据服务;壹进制从事用户数据保护和业务连续性管理类软件开发;航天开元面向电子政务行业应用软硬件,三支标的分别属于网络信息安全行业的不同领域。凭借此次收购,公司成功进军网络信息安全行业领域。最新的2019财年美国国防预算中,网络信息安全拨款达到150亿美元,近三年该项拨款年复合增长率达到6.7%。参考美国政府投入,我国未来国防投入带来的网络安全市场规模有望达到千亿级别。
   
资产收购操作频繁,作为航天科工集团上市平台之一有望继续注入集团资产。公司为航天科工集团通过反向收购原民营控股的闽福发A实现直接控股的上市公司,目前航天科工集团及一致行动人合计持股约29%。依靠航天科工特有的央企战略地位和品牌优势,公司享有政策支持和资源保障方面的便利。作为航天科工集团重要的军工产业与资本融合平台,自2015年实现上市后,公司收购操作频频,不断拓展业务范围,持续完善信息化业务布局。2016年和2017年,公司分别收购了计算机仿真公司科工仿真和靶船研制公司江苏大洋。目前公司母公司航天科工集团资产证券化率以净资产口径统计仍不足30%,航天科工旗下的相关信息化军品业务未来有望持续注入公司。
   
盈利预测与投资建议:我们认为,公司有望在电磁、通信板块继续保持竞争优势,同时积极布局网安、微系统、海洋信息装备板块,未来发展前景广阔。若考虑锐安科技、壹进制及航天开元今年并表,预测公司2018年收入或达32.30亿,同比增长37.44%,归母净利润达3.89亿,同比增长40.72%。不考虑收购并表因素,对应2018/19/20年EPS的预测为0.22/0.33/0.40元/股,对应2018/19/20年PE为32/22/18倍,给予公司“推荐”评级。
   
风险提示:收购进度不达预期;传统优势业务增长缓慢。